元大石油正二即將下市
2020 年新冠肺炎疫情造成全球金融市場震盪，
經濟在大封鎖期間大受打擊，
也連帶造成股市及大宗商品價格於 3 ~ 4 月大崩盤，
然而各國政府及央行為了挽救岌岌可危的金融市場，
於疫情期間實施 2008 年以來最大的寬鬆政策，
讓市場在半年內漸漸恢復正常，但大封鎖期間的恐慌，
還是對一些資產價值造成不可逆的損失，
其中與石油相關的產業、商品，受到的打擊最重，
4 月份一度在投資人之間熱度極高的元大S&P原油正2(00672L)，
也在掙扎 5 個月後，即將於 10 月初迎來下市的命運。
3 月初油價崩盤
1 月初疫情在中國爆發，全球石油需求雖然受到一定程度的影響，
但價格並未出現崩盤，西德州原油(WTI)期貨僅從 1 月初每桶 60 美元
慢慢下修到 2 月底 50 美元附近，
一直到 2 月底疫情開始在歐美大規模爆發後，
大型經濟體為了防疫需要實施封鎖，才造成原油需求急遽下滑，
價格從 3/2 每桶 46 美元，下跌到 3/18 每桶 20 美元，
也連帶讓台股的石油 ETF 淨值遭受重大打擊。
(圖片來源 : Investing) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
4 月驚見負油價
3 月下旬聯準會擴張資產負債表之後，
股票市場就從直線跳水變為止跌反彈，
不過單純熱錢推升價格並不能改變特定商品需求萎縮的事實，
儘管科技產業在疫情期間受惠遠距商機營收爆發，
但民眾大幅減少外出行程，大大影響到石油產業的終端需求，
原油期貨在 4 月份不僅沒跟上股市的反彈，
反而進一步探底，4/20 五月原油期貨在短短一天內從 17 美元下殺到 -38 美元，
而造成原油價格暴跌的原因，主要是買方在結算前不願意實物交割(已找不到地方放石油)，
集體拋售多單造成期貨市場出現流動性問題，並在芝加哥期交所允許系統出現負油價後，
於價格轉負的當下爆發滑價流動性風險，才導致五月原油期出現史無前例的 -38 美元。
(圖片來源 : Investing) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
元大S&P原油正2(00672L)淨值崩盤
元大一共發行了 2 檔針對原油期貨的 ETF，分別是元大S&P石油(00642U)
及元大S&P原油正2(00672L)，其中元大S&P石油(00642U)持有與淨值相當的原油期貨合約，
元大S&P原油正2(00672L)則持有淨值 2 倍的原油期貨合約(開 2 倍槓桿)，
但石油正 2 的槓桿特性，也讓其淨值在今年 3 月急速下滑，
從元大投信官網的淨值資料來看，在 2/24 ~ 3/18 原油期貨腰斬的這段期間內，
該檔 ETF 的淨值從 11.81 元下跌到 1.4 元，跌幅達 88.14%，
雖然 4 月初金管會特例放行讓石油正 2 可暫時不用因淨值低於 2 元下市，
不過這個動作反而讓該檔 ETF 進入令人匪夷所思的高溢價狀態。
(圖片來源 : 元大投信) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
4 月份驚險躲過
雖然元大S&P原油正2(00672L)淨值早在 3 月初就跌破 2 元，
但負油價是發生在 4 月，按理說該檔 ETF 應該會在 4/20 負油價事件中破產，
不過我們攤開 4 月份的淨值表，4/17 ETF 的淨值為 1.2 元，
到 4/21 卻還有 0.49 元，並沒有發生負油價導致 ETF 淨值變負的狀況，
這是因為元大在結算之前已經將期貨合約從 5 月轉倉到 6 月甚至 7 月，
才躲過 4 月份負油價的破產風險，不過其它地區卻傳出未及時轉倉造成的慘劇，
中國銀行發行的「原油寶」商品，在大跌當下還持有 5 月份期貨合約，
不只賠光了客戶的 42 億人民幣，還讓客戶倒欠了 58 億人民幣，
數萬客戶與中國銀行發生爭議，造成中國社會輿論譁然，
雖然最後在中國政府介入下，認定倒欠的 58 億人民幣要銀行自行吸收，
但如果元大當時未即時轉倉，同樣的問題也會在台灣上演。
(圖片來源 : 元大投信) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
轉倉遠月引發爭議
元大S&P原油正2(00672L)只是因元大例行性提早轉倉才躲過一劫，
4 月出現負油價後，元大怕該檔 ETF 在 6 月原油期貨結算時出現「原油寶」的狀況，
在 4/22 將所有 6 月份的期貨合約都轉倉到 7 月甚至 12 月，
以當時 7 月份原油期貨 20 美元及 12 月份 30 美元來看，
元大持有的期貨價值僅剩不到 26 億，用 19.75 億元淨資產計算，
槓桿倍數遠低於 2 倍，從石油正 2 變為石油正 1.3，
導致近月石油價格反彈時，該檔 ETF 的淨值回升速度不如預期，
該動作也成為石油正 2 下市前爭議最大的一塊，
不過以元大的角度來看，當時市場風聲鶴唳，
誰也不知道下個月會不會又出現負油價結算，如果像中國一樣超額虧損要業者自己承擔，
以經理人的角度來看，當然是把期貨合約從近月搬到遠月，才能幫公司避開不必要的風險。
(圖片來源 : 元大投信) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
4 月份出現超高溢價
台股 4 月份開始反彈，央行降息讓大量熱錢湧入市場，
不僅股票價格反彈，市場上也出現不少價格泡沫，
其中就包含元大S&P原油正2(00672L)的高溢價，
照理來說 ETF 的價格應該要與淨值連動，但石油在 3 ~ 4 月份話題性太過熱門，
湧入石油 ETF 的資金遠大於元大發行的張數，
導致石油正 2 ETF 出現超高溢價，
就以 4/22 日來看，前一日(4/21)淨值已跌到 0.49 元，
ETF 市價卻還在 3.55 元交易，溢價高達 533.93%，
就算是開 2 倍槓桿，元大持有的期貨合約也必須上漲 267% 才能讓淨值站上 3.5 元，
長達 1 個月的時間在超高溢價交易，
反而讓更多當時買進的投資人在溢價收斂後，遭受重大損失。
(圖片來源 : 元大投信) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
元大自營商進出
元大在石油正 2 ETF 中扮演的角色也引發市場關注，
一方面是 4 月份超高溢價遲遲無法收斂，
另一方面則是元大總公司在 2 ~ 3 月份的拋售動作，
從分點獲利金額來看，1/7 ~ 9/29，元大總公司獲利金額達 100.9 億，
若加上統一、永豐金、元富、凱基，五個自營商分點加起來，
獲利衝到 250 億，之所以會出現這種現象，
是因為自營商有提供流動性的造市責任，
當 ETF 市價走低時，造市券商便會買進，
反之當 ETF 出現溢價時，造市券商便會賣出(或申購投信增發的籌碼賣出)，
2 ~ 3 月份投資人一窩蜂的搶購石油正 2，造成 ETF 市價與淨值出現差距，
自營商為了降低溢價，只能一直釋出籌碼，這些資金一部分是增發時淨值與市價之間的獲利，
但更多的是石油正 2 增發時的申購資金，且已經在 3 ~ 4 月份的石油殺盤中虧損殆盡，
根據元大 1 ~ 9 月陸續公布的淨值資料來看，該檔 ETF 在不到一年的時間內已虧損超過 3 百億。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
3/20 免下市條款
金管會在 3/19 盤後宣布元大S&P原油正2(00672L)可豁免淨值低於 2 元的下市條款，
消息一出，隔天立刻大漲 85.09%，從擬定下市前的折價變為溢價，
但由自營商進出來看，自營商在 3/19 買進 28 萬張，
又在 3/20 賣出 24.4 萬張，讓部分投資人質疑元大為首的自營商透過免下市條款賺取暴利，
不過這算是造市商責任下陰錯陽差產生的結果，
3/19 投資人預期 ETF 將下市，大量賣壓讓石油正 2 變為折價，
自營商基於造市責任避險買進，當天收盤金管會頒布豁免條款，
隔天造市自營商再將籌碼釋出，至於在 3/19 基於避險理由買進前，
有沒有事先得知免下市條款，本文就不妄加揣測了。
10 月初申請清算
隨著時間慢慢過去，市場對石油的熱度退燒，過高的溢價終究會收斂，
截至 9/28，元大S&P原油正2 的價格
已來到與淨值相近的 0.8 元，溢價從 533% 收斂至 1.27%，
元大亦在官網公告，只要 8/19 ~ 9/30 平均單位淨值都低於 2 元，
該 ETF 將終止信託契約，預計中秋節後提出下市申請，
正式宣告前金管會主委豁免條款創造的石油 ETF 溢價結束。
(資料來源 : 元大投信) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
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