茂矽(2342)轉機受注目
今(2020)年 2 月武漢肺炎疫情造成台股人心惶惶之時，
有一些電子股表現卻異常強勢，
不僅在 3 月股災爆發前爆量大漲，
4、5 月反彈時也率先表態，站回到 2 月份股價高點，
這些股票除了目前市場追捧的遠距工作、去美化及防疫概念股，
也一些具轉機題材想像的公司，
這其中就包括老字號半導體廠茂矽(2342)。
茂矽(2342)第一季財報
2017 年矽晶圓大廠中美晶(5483)其下朋程(8255)
結合二極體廠強茂(2481)一起認購茂矽(2342)私募股，
正式入主這家只剩一間 6 吋晶圓廠生產 Mosfet 的半導體公司，
搭上 2018 年漲價概念股風潮，茂矽(2342)順利在朋程(8255)入主後轉虧為盈，
股價也從 15 元衝到 50 元之上，但好景不常，漲價概念股的旋風來的快、去的也快，
茂矽(2342)從 2019Q1 開始連續虧損，到今(2020)年 Q1 已連續 5 季虧損，
不過從營業利益來看，茂矽(2342)本業早在 2019Q4 就已經轉虧為盈。
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
老字號半導體廠
說到茂矽(2342)，老一輩股民可說是聞之色變，
原因無他，該公司過去曾有多次減資再增資的紀錄，
總計從 2004 年到 2017 年共進行 5 次減資彌補虧損，
第 5 次減資後，股本只剩下 7.51 億，
如果一個投資人在 2003 年 10 月買進 433 張茂矽(2342)，
到了 2018 年只會剩下 7.5 張，
截至 2020 年 6 月 12 日，茂矽(2342)的零股股東多達 13.94 萬人，
佔比 6.93%，人數雖然不是第一，但比率在台股也算是名列前茅了，
這並不是因為茂矽(2342)的股東會紀念品比六福(2705)、安心(1259)還吸引人，
而是因為該公司的老股東已經減資減到剩零股。
(資料來源 : 集保中心) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
Dram 產業敗下陣來
成立於 1987 年的茂矽(2342)，為台灣最早的一批 Dram 製造商，
太電集團為其幕後出資者，早期台灣 Dram 產業的合作模式與現在中國類似，
由於廠商缺乏自有技術，因此多從德日美廠商引進技術，
有的採繳交授權金的方式，有些則是直接與歐美原廠展開合資案，
茂矽(2342)在 1996 年找上德國半導體廠商英飛凌合資成立茂德，
茂德才剛成立資本額就高達 110 億，到了 2000 年已高達 270 億，
可以說茂矽(2342)雖然有高達四百多億的股本，
但其中絕大部分的資金都投入到與英飛凌合資的茂德當中，
而茂德從 2000 年開始歷經多次 Dram 市場的大起大落，
終於在 2010 年不堪虧損下市，如今 Dram 市場早已沒有茂德這家公司，
轉投資茂德的失敗，就導致茂矽(2342)帳上的資產大幅縮水數百億，
從台灣半導體的一方之霸，淪為市場上無足輕重的中小廠。
下圖：89 年茂矽(2342)帳上茂德帳面價值 188 億。
(資料來源 : 茂矽89年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2006 年跨足太陽能
另一個讓茂矽(2342)大失血的決策是跨入太陽能，
2006 年記憶體市場迎來一波小春燕，
茂矽(2342)也在當年度依靠認列茂德獲利創造 42.36 億的稅後淨利，
同時為了讓公司擺脫對 Dram 產業的依賴，
於同一年度開始涉足太陽能電池市場，
頭兩年太陽能事業體發展勢頭還算不錯，
也為公司的本業帶來一定程度的改善，
但從 2011 年開始，太陽能從暴利行業淪為四大慘業，
在太陽能、Dram 兩大慘業夾殺下，終於把數百億的資產虧損殆盡，
到了 2016 年，股東權益只剩下 8.14 億，
對比全盛時期動輒百億的豪擲千金，讓人看的不勝唏噓。
下圖：茂矽(2342)從 2008 年到 2017 年皆是虧損狀態，2012 年茂德下市後，
換陷入太陽能泥淖，營運狀況仍無法改善。
(資料來源 : 茂矽89年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
近 3 季虧損原因
回頭看茂矽(2342)的財報，該公司在 2017 年引進兩大集團後，
儘管營運表現略不如市場預期，但整體而言本業持續在改善，
尤其是去(2019)年第四季在營收年減的情況下，
成功繳出營業利益年增 85% 的成績，也讓市場開始注意該公司轉機題材，
不過本業好轉歸本業，從稅後利益來看，
仍連續 3 個季度虧損一億元以上，
這是因為該公司連續 3 個季度出現鉅額業外損失。
太睿國際控股
茂矽(2342)在 90 年代太電還是大股東時期，
曾經入股香港一間上市的傳產公司榮榮國際，
並將公司改名叫弘茂科技，轉型做半導體通路，
之後雖然太電淡出茂矽(2342)經營，
但這筆與茂矽(2342)本業關聯不大的投資仍放在帳上，
一直到 2015 年弘茂科技改名叫太睿國際控股時，
茂矽(2342)仍持有 32% 的股權，
並以成本法認列帳面價值，金額約 2.25 億元。
(資料來源 : 茂矽104年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
透過損益案公允價值衡量金融資產
2017 年朋程(8255)與強茂(2481)入主茂矽(2342)的第一件是就是洗大澡，
將茂矽(2342)帳上的有形資產與金融資產重新評估就進行減損，
總金額高達 4.87 億元，但在認列減損的同時，
也將財報上原本用成本法處理的太睿股票，
改成透過損益案公允價值衡量金融資產的方式認列，
由於太睿當時的市價與茂矽(2342)的成本有一大段距離，
茂矽(2342)更改認列方式後，於 2017 年認列了 4.88 億太睿股票利益，
透過盈虧互抵，加上當年度本業打平，稅後 EPS 只小虧 0.32 元。
下圖：改用公允價值認列後，太睿帳面價值從 2 億多大增到 7 億。
(資料來源 : 茂矽106年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
太睿國際股價大跌
假如太睿國際的股價支撐在 1.7 ~ 1.8 之間，
茂矽(2342)就不太需要擔心業外損失的問題，
不過一旦大幅跌破這個區間，就會造成龐大的跌價損失，
而過去 3 個季度太睿的股價不斷走低，
這也就造成茂矽(2342)即便本業轉加，整體稅後淨利仍然會是虧損狀態。
(圖片來源 : 附圖牛牛) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
Q2 還會繼續認列損失
雖然茂矽(2342) 4、5 月營收都繳出年增 90% 的亮眼成績，
但從上圖可以發現，太睿的股價從 3 月底到 6 月中又經歷了一輪大跌，
按照會計處理，茂矽(2342)必須認列更多的損失，
第二季本業表現的再好，轉虧為盈的難度仍然很高，
但換一個角度來看，太睿的股價已跌無可跌，
只要第三季本業持續維持第二季表現，
加上太睿股價如果反彈，陸續回沖損失，第三季就有可能繳出不錯的稅後淨利。
下圖：茂矽(2342)過去 3 個季度每季認列 1.26 ~ 1.5 億不等的損失，
若 6 月底前太睿的股價還不漲，就可能單季認列 2 億元以上的跌價損失。
(資料來源 : 筆者整理+茂矽各季財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
結論
茂矽(2342)在引進新的投資者後，近 2 年市場對它的看法有逐漸改觀，
但身為一間老字號且包袱沉重的公司，
帳上還是有不少前朝留下的資產造成公司財報的帳面虧損，
所幸隨著這些資產帳面價值陸續減損或自動跌價，
未來對茂矽(2342)的影響將逐步降低，
雖然從財報來看，第二季因太睿股價持續大跌，
轉虧為盈的可能性仍不高，
但不少信任中美晶(5483)集團整合能力的投資人，
現階段還是願意給予公司再一次機會，
因此公司縱使連續 5 季虧損，
今(2020)年上半年的股價表現還是優於大盤。
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