瑞儀(6176) 2019 獲利表現亮眼
背光模組大廠瑞儀(6176)在 3 月下旬發布 2019 年財報，
稅後 EPS 12.62 元創下近 10 年來新高，
儘管財務表現亮眼，但受肺炎疫情干擾，
市場對去年獲利的關注度大打折扣，
儘管 3 月下旬開始台股出現一波殺破底後的強勢反彈，
股價即便反彈了 2 ~ 30%，距離年初高點仍有一大段距離，
法人也趁著股價低檔的機會，
紛紛發表報告提出對瑞儀(6176) 2020 年展望的看法。
瑞儀(6176)為老牌背光模組廠
瑞儀(6176)為國內背光模組大廠，
成立於 1995 年，主要產品為各類 LCD 顯示器背光模組，
應用範圍涵蓋電視、手機、平板電腦到筆電，
瑞儀(6176)早期搭上國內面板廠起飛及 PC 產業黃金 10 年兩個風口，
營收規模快速擴張，2003 年上櫃時，營收為 81.1 億，
到了 2007 年轉上市時，已翻了 4 倍到 327 億元，
2011 年筆電市場衰退前夕，瑞儀(6176)又剛好吃下蘋果 ipad 大單，
營收較 2007 相比再度翻倍，達到 663 億，
但瑞儀(6176)的飆速成長也就在此時戛然而止。
(資料來源 : 瑞儀歷年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
OLED 崛起遭遇危機
雖然瑞儀(6176)身為模組廠，歷年獲利表現穩定，
但背光模組廠其實與 TFT-LCD 面板產業是唇亡齒寒的關係，
LCD 顯示器本身無法散發光源，
要讓使用者可以看到 LCD 顯示器上面顯示的畫面，
就必須在顯示器後方安裝背光，
而近年因良率突破而被大規模應用且廣泛投產的
有機發光二極體 OLED(Organic Light-Emitting Diode)，
因為其可以自行發光的特性，不需要背光，
這就對瑞儀(6176)這種傳統背光模組廠構成嚴重危機，
新的 3C 產品推出，對瑞儀(6176)來說不再是營收增長的保證，
而是取決於廠商要採用 LCD 顯示器或 OLED 顯示器，
公司業績也在近年停止火速增長，開始變得起起伏伏。
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
目前營收分為 4 大應用
目前瑞儀(6176)的產品主要可以分成
Mobile device(平板電腦、手機)、IT(筆電、桌機顯示器)、電視及其他，
其中 Mobile device 及 IT 產品已連續 3 年合計占比超過 90%，
下游客戶是友達(2409)、群創(3481)、三星或京東方這些面板廠，
但終端應用大客戶主要還是蘋果及各家筆電廠牌，
也因為瑞儀(6176)在電視產品的比重極低，
業績比較不受近年電視產業不景氣影響。
(資料來源 : 瑞儀法說會簡報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
生產基地集中風險
2018 年貿易戰爆發後，眾多電子大廠開始遷移生產基地，
但瑞儀(6176)至今都尚未啟動東南亞設廠基地，
目前公司生產基地分布在南京、蘇州、廣州及台灣，
短期未搬遷生產基地的主要原因是被背光模組並非下游組裝廠，
產品不是直接出口到美國，下游客戶像是廣達(2382)、鴻海(2317)，
因為其生產出來的製成品是直接運往美國市場銷售，
為了規避關稅會將部分工廠搬遷到東南亞，
上游零組件廠則是只要按照客戶指示把零件運往生產所在地就好。
2020 年兩大轉機
2016 年開始 OLED 在手機的滲透率大幅提升，
瑞儀(6176)當年業績也從 518 億衰退到 462 億，
董事長王本然甚至在 2016 年 4 月 27 日的法說會上面表示，
「這是歷年來，壓力最大一次！」，
股價也在法說會前後從 70 元暴跌到最低 44.2 元，
儼然已經到了生死存亡的關頭，但過了 4 年，
瑞儀(6176)卻還是繳出每股盈餘 12.62 元的佳績，
還被法人鎖定為 2020 年的潛在轉機股之一。
OLED 顯示器的缺陷
OLED 顯示器雖然色彩飽和且自帶發光功能，
但也不是沒有缺陷，OLED 顯示器因為其壽命較短，
用久了會產生烙印甚至色衰的問題，
從眾多手機廠開始大規模採用 OLED 顯示器以來，
烙印問題就困擾眾多廠商，
這導致不少廠商寧願繼續使用 LCD 顯示器也不願意換成 OLED 顯示器。
Mini LED 背光顯示器
Mini LED 及 Micro LED 在 3 年前映入市場眼簾，
市場最初大多將焦點放在 Micro LED，
認為 MicroLED 具備 OLED 的優點，但又沒有 OLED 的缺點，
會是下一代的主流顯示技術，
不過 MicroLED 必須解決巨量移轉的問題，
要把數百萬甚至數千萬個 LED 晶粒轉移到顯示器上，
還要維持近乎 100% 的高良率，短時間內根本是不可能的事情，
很快 MicroLED 的熱潮因技術瓶頸而話題降溫，市場也不再對它興致勃勃，
然而 MicroLED 雖然短時間無法量產成顯示器，
如果是拿顆粒大小比較大的 Mini LED 來當作背光用，
是否就可以加快商業化的速度？
Mini LED 背光的優勢
相比 Micro LED，用來作為背光的 MiniLED 生產難度較低，
也不需要達到 MicroLED 極高的良率要求，
價格上也比 OLED 便宜，色彩飽和度及對比度亦不輸給 OLED，
同時還可以帶動龐大的背光模組市場，
又可以解決目前 LED 產業產能無從去化的問題，
蘋果、三星這些指標性廠商，都準備在今(2020)年將 MiniLED 導入自家產品，
而瑞儀(6176)在 MiniLED 背光模組布局已久，
若下游品牌廠決定採用，將可望擺脫過去被 OLED 掐住成長動能的問題。
(資料來源 : TrendForce) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
蘋果可望導入 MiniLED 背光
市場從去(2019)年底開始盛傳，
蘋果祕密開發 MicroLED 及 MiniLED 技術，
並預計在 2020 年將 MiniLED 背光導入高階 ipad 及 Mac 筆電，
法人預估第一波可望有 7 款產品導入，
分別是 10.2 吋、11 吋、12.9 吋 ipad，
及 12 吋、15.4 吋、21.5 吋及 31.6 吋 Mac 筆電，
若沒有發生其他意外，
MinilLED 背光模組將在 2020 年底到 2021 年顯著貢獻瑞儀(6176)營收。
折舊開始下滑
另一個轉機點則是落在折舊身上，
瑞儀(6176)在 2015 ~ 2016 年曾有大規模資本支出，
兩個年度分別花費 38.66 及 13.19 億購置廠房及設備，
以折舊年限 5 年計算，今(2020)年剛好是第 5 年，
折舊金額可望明顯下滑，事實上，
瑞儀(6176)的折舊費用在 2019 年就已經有下滑趨勢，
2019Q1 折舊費用為 3.64 億，到了 2019Q4 已下滑到 2.5 億。
(資料來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
籌碼分析
投信在瑞儀(6176) 3 月底發布財報前後買進，
總計 3/16 ~ 4/13 共買進 8,473 張，成本落在 84 元附近，
外資則不論股災或反彈都維持賣超，
推測是因為瑞儀(6176)股東有許多重量級外資在裡面，
其中甚至包括沙烏地阿拉伯主權基金，
這些外資現階段急需現金，短期面臨到外資不顧基本面套現走人的狀況，
惟近幾日外資賣超力道有趨緩現象。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
歷年股息政策
瑞儀(6176)過去 6 年平均配息率為 68.27%，
雖然沒有特別亮眼，但因產業壟罩在 OLED 陰影下，
本益比普遍偏低，造就連續多年高殖利率的狀態，
6 年平均殖利率高達 6.57%，配息率 68% 左右的政策，
讓瑞儀(6176)的資產負債表呈現高現金低負債，
從 2019Q4 財報來看，瑞儀(6176)帳上現金高達 232 億，
負債比率 45.73%，是台股目前少數現金流充裕的公司之一，
要維持過往的配息率應沒有太大問題，
瑞儀(6176)預計 4/24 召開法說會發布 Q1 財報，配息金額可望一併公布，
假設今年配息率維持 68%，以 2019 年 EPS 計算，
配息金額可能達 8.5 元以上，潛在殖利率 9.4%。
(圖片來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1.瑞儀為老牌背光模組廠，過去曾呈現爆發性成長
2.OLED 崛起讓背光產業面臨挑戰，瑞儀營運狀況也變得起伏不定
3.OLED 因色衰、烙印等缺陷，LCD 及背光模組近年還是有不少生存空間
4.MiniLED 背光顯示器兼具 OLED 及 LCD 優點，瑞儀近年針對 MiniLED 背光模組投入資源，視為翻身利器
5.法人預估蘋果可能在今年底到 2021 年初將 MiniLED 背光導入 ipad 及 Mac 筆電
6.2015 擴產折舊結束，2020 年折舊費用將顯減少
7.從過去 6 年配息率計算，今年可能配息 8.5 元，潛在殖利率 9.4%
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