董事持股變化
自台股站上 11,000 點以來，
不少股票在熱錢帶動下創歷史高點，
投資人對於內部人持股的觀察也從是否買進，
變成是否有在高點出脫，
畢竟董監事不太可能在股價高點加碼，
因此，一向被投資人視為仙人指路的董監事加碼買進，
關注度就變得相對較低，
但台股有高達 1,600 多檔股票，
還是有一些川江水暖鴨先知，
董事長加碼自家持股的案例。
如何看待董事持股增加
上市櫃公司必須在隔一個月申報上個月底的內部人持股，
因此所謂的董事持股比率就變成一些投資人很重要的參考依據之一，
但並非董事持股增加就代表公司派看好，
在看待董監事持股變化時，
必須先解答兩個大問題
1. 這些股票是如何增加的？
2. 這些股票是誰買進的？
這些股票是如何增加的？
董監事持股張數增加有很多可能性，
但不脫離一個大前提，要釐清的是這些股票是否從市場上買進？
有 5 種情況可能導致董事持股增加
1. 公司該年度配發股票股利
2. 這是員工分紅配股及員工行使認股權所低價取得的股票
3. 是公司庫藏股用低於市價轉讓給員工所取得的股票
4. 該年度有董監改選，有新的董事進入董事會，導致董事持股比產生變化
5. 這是董事或內部人自己去市場上買進的股票
其中第 5 種增加途徑才值得投資人留意。
這些股票是誰買進的？
在確認過這些股票是從市場上買進後，
接下來的問題就變成：「是誰買進這些股票的？」
這裡將買進人的身分分成 3 種
1. 買進的董事為法人董事，且為另一間上市公司
2. 買進的董事為法人董事，但不是上市公司(通常是董事長私人的投資公司)
3. 該董事或法人董事代表人是用自己的名義買進
而這 3 種分類最大的差別就在於，
這些人是不是用自己的錢在買股票，
如果是第一種買進身分，因為買進股票的資金來源是另一間上市公司，
就像部分基金經理人在操盤基金一樣，
可能會沒有經過太多考慮就出手加碼持股，
而第二種或第三種就不太一樣了，
不管是董事自己或是董事私人的投資公司，
買進後如果股價下跌，賠到的都是自己的血汗錢，
也就不太會出現 3 成把握就出手的狀況。
大國鋼(8415)內部人越買越跌
大國鋼(8415)為大成鋼(2027)子公司，
所營業務為大成鋼(2027)集團在美國建立的電子鋼材通路平台，
2018 年 8 月開始，大國鋼(8415)的內部人持股比率就從 39.04% 開始逐季增加，
到了 2019 年 12 月已增加到 47.88%，
從分點來看，這些股票主要是從元富 – 成功這個分點買進的，
但原本的關稅利多帶動的價格上漲，
被全球過剩鋼鐵產能洗產地抵銷掉，
大國鋼(8415)股價也從 40 元跌到 28 元。
(資料來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
大成鋼(2027)買進大國鋼(8415)
如果有在關注大成鋼(2027)集團的讀者，
應該很快就能解讀出上述現象，
大成鋼(2027)與大國鋼(8415)兩間公司從 2018 年 Q4 開始就經常互買，
時不時可以在公開資訊觀測站的重訊上面看到大成鋼(2027)取得大國鋼(8415)股票達 3 億元以上，
或是大國鋼(8415)取得大成鋼(2027)股票達 3 億元以上，
因此大國鋼(8415)所謂的內部人持股增加，
其實就是身為法人董事的大成鋼(2027)持股數增加，
也就是本文前面的第一種買進人身分，
大成鋼集團可能希望在手上現金充裕，且股價位於相對低點時，
增加母子公司之間持股的緊密度，
但換個角度來講，在知道北美鋼價市況可能不如預期的情況下，
董事們有可能達自己的錢來加碼自家公司嗎？
這裡筆者是抱持懷疑態度的。
下圖：大成鋼(2027)為大國鋼(8415)的法人董事
(圖片來源 : 公開資訊觀測站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：大成鋼(2027)經常公告買進大國鋼(8415)的股票
(圖片來源 : 公開資訊觀測站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
順達(3211) 董監持股變化
順達(3211)為電池模組大廠，
該公司董事長在 2019 年大舉買進自家持股，
將 2019 年 1 月與 2019 年 12 月的董事持股明細比較，
可以注意到董事長的持股從 1 月的 4,505 張增加到 12 月的 6,759 張，
非上市公司的法人董事華龍財務顧問股份有限公司，
持股張數也從 4,215 張變為 5,990 張，
分別增加了 2,245 及 1,775 張。
下圖：順達(3211) 2019 年 1 月董事持股明細
(圖片來源 : 公開資訊觀測站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：順達(3211) 2019 年 12 月董事持股明細
(圖片來源 : 公開資訊觀測站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
接著前往經濟部商業司查詢「華龍財務顧問股份有限公司」的背景，
該公司為公司派的投資公司，
由順達(3211)一位董事擔任負責人，
同時董事長家族也是該公司的大股東，
屬於「買進的董事為法人董事，但不是上市公司(通常是董事長私人的投資公司)」
(圖片來源 : 經濟部商業司)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
公司派買進分點
2019 年順達(3211)公司派的持股增加過程，
分別是董事長在 Q1 ~ Q3 逐季增加數百張到 9 月為 5,395 張，
之後在 Q4 一口氣增加到 6,759 張，
公司派的投資公司也從 9 月的 4,615 張跳增到 12 月的 5,990 張，
因此這裡做出兩個推測，董事長可能是在元富 – 城東買進股票，
公司派的投資公司則是在群益金鼎 – 桃園買進，
而順達(3211)的總部也剛好位於桃園龜山，
具有地緣券商的關係，
此外，公司派買進期間，順達(3211)股價從 50 元上下到封關前最高上漲到 71.4 元。
(資料來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
結論
從兩間公司的基本面來看，
大國鋼(8415)去(2019)年前三季的 EPS 由 1.6 元衰退到 0.9 元，
順達(3211)全年 EPS 則從 4.35 元成長到 5.61 元，
而大國鋼(8415)在上市公司法人董事加碼後股價仍一路走跌，
順達(3211)則在自然人董事用自己及旗下投資公司名義買進期間，
股價從 50 元上下漲到封關前的 71.4 元，
內部人即便買進的金額只有數千萬或是億元初頭，
也比法人董事拿投資人的錢加碼數十億元，
來的更有參考價值，後續也比較可能出現基本面的實質改善，
畢竟沒有人會拿自己辛苦賺的血汗錢開玩笑。
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