歐買尬(3687)為老牌遊戲公司，
於 2011 年初掛牌，
在 2011 年 5 月一度創下短短一個月內由 140 元暴漲至 289 元的驚人紀錄，
但隨後手遊市場興起，
以課金為主的玩家族群大規模的從 PC 端轉移至手機端，
而台廠在這波用戶大遷徙中幾乎無一倖免，
歐買尬(3687)也跟著步上前遊戲股王網龍(3083)的後塵，
走下神壇，到了 2018 年 10 月，股價只剩下 20 元左右，
早已被市場所遺忘，然而近期該公司卻突然從 25 元大漲到 38 元，
且 1 – 9 月營收居然年增 37%，
在沒聽說該公司有任何指標性新作品的情況下，
看的筆者是一頭霧水，加上筆者對台灣的遊戲股一向沒有太多好感，
這波基本面帶動的大漲也就讓筆者看的匪夷所思，
決定研究一下歐買尬(3687)這家公司營收爆發的秘密。
營收從 2018Q4 開始增加
觀察歐買尬(3687)的月營收，
可以注意到該公司的月營收從 2018 年 10 月開始，
已連續 12 個月皆呈現雙位數增長，
這在表現持續低迷的線上遊戲產業來說，
實屬異常，筆者第一時間直覺認定，
這些增加的營收其實與遊戲無關，
當然這只是推測，必須調閱歐買尬(3687)的財報來確認。
下圖：歐買尬(3687)營收已連續 12 個月雙位數年增率。
(圖片來源 : Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
營收增加與第三方支付有關
翻閱歐買尬(3687) 2019Q2財報，
在財報第 45 – 46 頁有揭露部門資訊，
主要貢獻營收來源的有兩大部門，
第一個是茂為部門，即公司的遊戲部門，
第二個則是歐付寶金融支付部門，
主要是經營第三方支付，
而在營收的變化上面，
遊戲部門營收從 3,683 萬下降至 2,568 萬，
第三方支付部門則從 2.95 億上升至 4.69 億，
這下真相大白了，該公司營收爆發確實與遊戲無關，
而是公司的第三方支付業務開花結果，
然而此時又產生一個問題，
為何在第三方支付業務爆發的情境下，
該公司 2019 年上半年卻還是虧損狀態？
下圖：財報揭露歐買尬(3687)的遊戲部門仍舊不見起色，
但第三方支付部門卻呈現營收、獲利雙爆發。
(圖片來源 : 歐買尬 108Q2季報)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：財報顯示第三方支付部門上半年就賺了 5,897 萬，
歐買尬(3687)的上半年稅後淨利卻還是虧損狀態
(圖片來源 : Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
第三方支付業務並非百分之百持有
雖然公司的第三方支付業務目前十分掙錢，
但公司並非百分之百持有第三方支付業務，
根據歐買尬(3687) 2019Q2 財報第 19 頁以及第 20 頁，
歐買尬(3687)第三方支付業務主要由兩家子公司構成，
分別是「歐付寶金融科技」及「綠界科技 Ecpay」，
然而根據財報，歐買尬(3687)僅分別持有這兩家公司
34.035% 以及 34.11% 的股權，
一般來說兩種條件下公司要編制合併報表
1.控股公司持有被控股公司 50% 以上股份
2.控股公司掌控被控股公司董事會一半以上席次
歐買尬(3687)對這兩家子公司符合第二種條件，
但這也就導致歐買尬(3687)的合併財報雖然可以認列他們的營收，
但在計算淨利時必須把不屬於歐買尬(3687)可認列的 65% 扣除掉。
下圖：歐買尬(3687)並非百分之百持有旗下第三方支付業務
(圖片來源 : 歐買尬 108Q2季報)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：兩家第三方支付子公司有高達 65% 的淨利需要扣除
(圖片來源 : 歐買尬 108Q2季報)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
子公司即將上興櫃
既然子公司這麼賺錢，
第三方支付又是一個正在高速成長的產業，
那麼為何不直接購買子公司呢？
很遺憾的，目前兩家子公司都尚未公開發行，
然而筆者前往櫃買中心查詢公開發行資訊，
注意到子公司綠界科技 Ecpay 已於 10/1 公開發行，
相信再過幾個月就可以看到子公司綠界科技上興櫃，
到時候就是一個比母公司歐買尬(3687)更純的第三方支付概念股，
透過歐買尬(3687) 2019Q2 財報的附表四，
可得知綠界科技上半年稅後淨利已達 6,900 萬，
配合公開發行申請的 1.28 億的股本計算，
2019H1 EPS 為 5.39 元，
光是上半年獲利就已達半個股本。
下圖：根據櫃買中心網站，綠界科技已於 9/11 提出公開發行申請，
並於 10/1 生效，預計很快就會上興櫃。
(圖片來源 : 櫃買中心網站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：根據歐買尬(3687) 2019Q2 季報附表四，
綠界科技在 2019 上半年獲利為 6,900 萬元。
(圖片來源 : 櫃買中心網站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
結論
第三方支付比起先前的遊戲產業，
很明顯是一個更好的商業模式，
它不需要不斷的投入成本及人力來優化內容，
以此來增加客戶黏著度，
只要使用綠界科技支付系統的人數越來越多，
自然會形成所謂「飛輪效應」，
即一開始讓飛輪運轉需要耗費龐大的能量
(第三方支付平台剛開始看不出營收)，
但轉速達到某個速度點，整個齒輪就會開始飛速轉動，
不再需要投入大量的資源
(費用不變的條件下，營收開始滾雪球式增加)。
然而從財報上大致上可以瞭解到母公司面臨的問題，
第三方支付雖然已成為公司的核心成長業務，
甚至占合併報表營收比重達 93%，
但公司卻只能夠認列 35% 左右的獲利，
對於虧損的營遊戲部門，
公司卻必須百分之百認列其損失，
甚至出現了遊戲部門的營業費用占集團整體費用一半以上，
營收卻只佔合併報表整體 7% 的弔詭現象，
這也導致了公司雖然近期在股價上表現優異，
但在財報上卻依舊難以轉盈，
公司現階段轉盈最快的方式，
就是將營收已經比營業費用還低的遊戲部門裁撤掉，
直接轉型成控股公司，
並依靠認列第三方支付子公司的獲利作為主要營利來源，
然而依照目前情況來看，公司並無此意願。
最後，現階段即將上興櫃的子公司
從財報上來看，其吸引力遠大於母公司歐買尬(3687)，
畢竟母公司還在損益兩平之間掙扎，
子公司綠界科技 Ecpay 卻已經有半年賺一個股本的實力，
然而子公司若上興櫃後本益比過於高昂(比如高達二三十倍)，
那麼對於想投資台灣第三方支付平台的投資人還說，
這個族群也就只能在旁邊當個吃瓜觀眾了。
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