聯華食昨(25)日股價再度創下波段新高
身為台灣人耳熟能詳的品牌，
聯華食(1231)是許多存股族存股的標的，
今天就帶大家瀏覽一次聯華食的財務狀況以及籌碼，
看看聯華食(1231)這家老字號的績優公司，
目前在市場的青睞與追捧下，
是否還值得買進。
聯華食目前的營收來源
如下圖所示，
聯華食(1231)目前營收來源主要以鮮食類 (49.54%) 為主，
其次為堅果類 (19.04%) 、休閒食品類 (18.2%)、海苔類 (9.34%)。
(資料來源: 107 年報、Peter Jan整理)
鮮食類 : 供應超商的御便當、三明治、飯糰、涼麵等
堅果類 : 萬歲牌開心果、蜜汁腰果、杏仁果等
休閒食品類 : 可樂果、卡迪娜等
海苔類 : 元本山海苔、韓式海苔等
根據年報資料，去年度3大產品線皆穩定成長15%~20%，
帶動整年度營收增長 15.44%。
(圖片來源: 107 年報、Peter Jan整理)
繼續看下去….
營收連續6年增長
但毛利率受到壓制
從下圖可以發現聯華食營收從2012年開始，
已經連續6年呈現增長，
但營業利益的增長速度卻跟不太上營收的增長速度。
營收增長主要由鮮食部門帶動
再去查看毛利率資料，
可以發現毛利率在12-14年呈現下滑趨勢，
這是因為營收增長主要由毛利率較低的鮮食部門帶動，
從14年開始毛利率就穩定維持在 20% 上下，
直到近2年營收規模上來才帶動EPS的增長。
營業活動現金流量健康
基本面分析最重要的就是現金流量的分析，
一家企業的自由現金流量必須長年維持正數，
才能維持這家企業的穩定運作，
才能穩定的發放股利，
如果一家企業的自由現金流量長年為負數，
那它很可能是一直用借款在發放現金股利給股東，
長期下來會對公司財務造成龐大的壓力。
✎ 甚麼是自由現金流量
自由現金流量 = 營運現金流量 – 資本支出 – 利息 – 稅金
這裡我們直接簡化成 : 自由現金流量 = 營運現金流量-投資活動現金流量
從下圖我們可以看到，
聯華食(1231)的近幾年的自由現金流量除了 13、14 年，
都是維持健康的正數，
13、14年現金流量惡化是因為這兩年針對鮮食部門購置固定資產。
股利發放政策穩定
今年配息 2.3 元創新高
近年除了 2014，股利發放都穩定維持在 1.5 – 2 元，
近 8 年平均每年發放 1.818 元，
2014 發放金額下降與上面現金流量惡化有關，
當年度針對鮮食部門有大規模擴廠。
接下來我們針對籌碼面進行分析….
前10大股東過去一年持續加碼
經比對 聯華食(1231) 兩個年度的前 10 大股東名單，
可以發現前 10 大股東的持股較去年同期大幅增加，
(圖片來源 : 聯華食 106 股東會年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(圖片來源 : 聯華食 107 股東會年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
推測大股東多從凱基總公司買進
從股東會年報的最後過戶日 2019/4/23 ，
往前推算240個交易日，
發現凱基總公司這個分點買進了 4431 張，
合理推斷許多大股東在凱基總公司進出。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
大股東加碼成本在36.35
經比對大股東從 2018Q1開始加碼，
加碼成本大約36.35，
截至目前有 4889 張，並在 2019/5/14 調節過持股。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
整體結論
聯華食(1231) 在 2014 年擴廠完畢後，
整體財務狀況大幅改善，現金流量朝正向發展，
配息也轉趨定穩定，
今年雖然配息 2.3 元創下新高，但截至 2019/6/25 股價已上漲至 47.1 元，
換算殖利率為4.88%，考量到過去8年平均配息為 1.818 元，
4.88%的殖利率合理股價應為 37.25 元，
從籌碼資訊可以發現大股東的加碼成本大約是36.35元，
5月初股價漲至45元時，大股東也有針對手上的部位進行調節，
可以推斷大股東認定的聯華食合理價格也大約落在36~37元，
存股族若要介入，不妨等價格落回大股東成本區間再做打算，
至於做波段的投資人需要密切注意券商分點的動向，
針對籌碼是否出現鬆動一事嚴加提防。
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